Modelos multifactoriales de valoración de activos para el mercado de valores español

Abstract

[ES] Ensayos realizados para el mercado de valores Español durante el periodo de 1990-2016 (317 meses), indican que los factores de mercado, tamaño e inversión del modelo de cinco factores de Fama and French (2015), no contribuyen en la explicación de los rendimientos medios de acciones. Ensayos análogos son aún más trágicos en el caso del modelo de tres factores de Fama and French (1993), dónde ningún factor aporta información única sobre los rendimientos medios de las acciones. Por consiguiente se han considerado definiciones alternativas para los factores; valor, rentabilidad e inversión. En el modelo de tres factores, se observa una mejora considerable si se utiliza un factor valor basado en el ratio beneficio-precio (E/P). Para mejorar el rendimiento del modelo de cinco factores, se propone un modelo modificado del mismo. El modelo propuesto utiliza; un factor valor demónico (devil) basado en el ratio valor contable precio (B/M) como el sugerido por Asness and Frazzini (2013), un factor inversión basado en la emisión compuesta de capital (CEI), y un sexto factor de inercia como el sugerido por Carhart (1997). Los factores; mercado, tamaño y rentabilidad se conservan sin grandes cambios. Todos los factores del modelo propuesto, excepto el factor tamaño, contribuyen información única sobre rendimientos medios de acciones. Se construyen dos factores nuevos basados en riesgo, pero se observa que el modelo de seis factores aquí planteado captura sus rendimientos medios. El factor tamaño permanece redundante para la muestra de análisis.

[EN] Tests on the five-factor model of Fama and French (2015) for the Spanish stock market from 1990-2016 (317 months), reveal that the market, size and investment factors do not contribute information about average stock returns. Analogous tests on the three-factor model of Fama and French (1993) are even more tragic, and reveal that none of the three factors contribute unique information to the model. Therefore alternative factor definitions are considered for the; value, profitability and investment factors. The performance of the three-factor model is significantly improved by using a value factor constructed on E/P. In order to improve the performance of the five-factor model, a modified six-factor model has been proposed. The proposal uses; a devil B/M value factor as suggested by Asness and Frazzini (2013), an investment factor based on composite-equity-issuance, and a sixth momentum factor as suggested by Carhart (1997). The size, market and profitability factors remain largely unchanged. All factors in the model proposal, except size, contribute unique, valuable information about average returns. Two new risk factors are also constructed, however their average returns prove to be captured by the here suggested six-factor model. Size is redundant for describing average returns for the studied sample.